新华财经北京1月31日电（王菁）“债市没有利空”，业内人士纷纷感叹称。2024年1月尾声，“债牛”狂奔速度惊人，中长端期债主力刷新历史高位，10年期国债收益率连续下破多个前期阻力位，不仅仅是前期火热的超长端品种，市场本轮的全面连续走强“如此丝滑”，令机构操作趋同效应愈发明显。
1月31日早间，银行间主要利率债开盘延续强势，10年期国债活跃券230026收益率一度下行3.35BPs报2.4125%，续创2002年4月以来新低；30年期国债活跃券230023收益率下行3BPs报2.645%，跌破2.65%关口。此外，10年期国开活跃券230210下行2.55BPs报2.6175%。
什么原因？
整体来看，在近期并未增量因素的背景下，市场仍在交易“资产荒”逻辑，随着对2月降息等宽货币措施的预期继续抬升，叠加股票市场调整催化部分避险买盘，欠配资金合力推动债券收益率曲线“极限”走平，长短端期限利差被显著压缩。
“债券收益率下行不停，源于负债收益下降慢和优质资产少，负债卷、资产配置也卷。目前理财子收益2.6-2.9%，其他各类资管普遍3.5%-4%。短端利率因为防空转下不去，只能选择拉长久期叠加配置城投债。只有拉长久期才能满足负债端内卷所需的高收益，30年期品种已经连续一段时间走出令人‘难以理解’的大牛市。”业内人士解释称。
中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“实际上这一轮利率下行自2023年11月末起，基本面偏弱、资金面转松、财政等宽信用政策预期转淡、风险偏好降低、配置力量抢跑等等因素形成共振，加速利率下行行情的演绎，推动了利率的持续下行。”
数据显示，30年期和10年期国债收益率之差收窄至20BPs左右，城投和资金成本保持在2.5%附近。“当前期限利差较窄，长端和超长端利率存在一定程度的拥挤交易风险。”明明提示称。
国元证券研究所所长助理、总量研究负责人杨为敩则指出，“利率债连续上涨不太像是流动性或风险偏好的原因，年初以来的利率下行并没有脱离季节性规律的轨道，但长端收益率却显著向下，收益率曲线的平坦程度已然是2017年以来最高。”
“可能性比较大的是，利率债又面临着资金结构的异变，比如债券型基金的规模在近来增长显著，且突破了8万亿份额这个关卡，市场的回购规模也在近来连续加速，今年1月的回购规模同比增长速度达到45%之高。”杨为敩称。
一位基金研究部负责人对新华财经表示，“资产荒”还会持续相当长一段时间。如果说2023年末货币政策的宽松‘犹抱琵琶半遮面’，那么1月以来该逻辑变得更加确定，这是当前债市走牛的核心原因。至于财政政策力度不及预期，地产领域的宽松举措短期效果有待观察等，均是次要原因。
“核心原因的作用在于系统性地增加了固收资产的买入力量，次要原因则意味着债券和其他债权类资产的总供给受限，供需矛盾决定了固收市场资产荒不可避免。”该负责人补充道。
走向何方？
“当前点位令交易员感到焦虑，这是‘透支’职业生涯的追逐。”业内人士如是说。在市场一致看好的预期下，本轮强势会延续多久？又会以怎样的方式出现拐点？机构目前看法不一。
前述基金研究部负责人预测称，“在核心逻辑被强有力的举措打破之前，债券市场走牛的趋势还会继续，10年国债收益率后续跌破2.40%是大概率事件，2.30%亦并非遥不可及。”
“在信贷需求偏弱、信用派生不畅的情况下，贷款、信用债等利率持续下降的趋势仍难见拐点，长久期利率债作为当前的高息资产需求仍然较强，长期看利率继续下行难以扭转。”明明也给出了“持券过年”的建议称，随着重要会议临近，需关注政策预期变化。近期资金面流动性分层仍然较为显著，也需留一份关注。
当然，火热行情下也有机构提示回调风险。浙商证券固收首席覃汉认为，债券在未来1-2个季度的“长多逻辑”被市场认可度较高，而1-3个月的“短空”逻辑在政策出台背景下或也逐步加强，参照第一性原理，债市有牛市回调可能。
“类比近期跨年行情的提前启动，利率反转的时间点也有可能提前。参照历史经验，跨年行情启动时间点同利率反弹时间点间隔1-3个月不等，均值在50天左右。”覃汉补充道。
杨为敩则提示称，“利率债在目前这个环境下，已经和基本面及货币政策的变化关系不大，如果没有行之有效的监管政策，利率债还有可能继续上涨，但涨得越高，监管加码的可能性也随之越高，后续利率债回落的空间也越大。经验上，这个拐点十分不好拿捏，但考虑到机会成本可能巨大，建议右侧投资，一边在利率债上适当拉高杠杆及久期，一边密切关注接下来的监管风险。”
此外，由于2月15日正值春节假期，MLF续做推迟至2月18日。春节前，市场或继续博弈逆回购利率下调，即在MLF续做之前提前降息。引发债市波折的风险因素是否兑现，可能要等到春节之后才逐渐明朗。
广发证券固定收益首席分析师刘郁指出，短期收益率下行的幅度已经超预期，从应对的角度考虑，需要保持组合流动性，顺势而为。在赚取资本利得的同时，也为春节后留出换仓空间，或是相对更优选择。“若收益率继续下行或进入窄幅波动期，可考虑追加部分中长期限利率债活跃券并持债过节；若债市转入短期调整，5个BPs左右的回调幅度便可能重新打开波段交易空间。”
（文章来源：新华财经）
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