继天津、云南公布再融资债额度后，“网红地区”贵州的特殊再融资债发行额度和方向引起市场关注，从上周五晚间公布的数据来看，贵州发行6期共计882.38亿元再融资债券，略少于云南（1076亿元）和内蒙古（1067亿元），在总量上暂列第三。
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由于再融资债券以置换高成本高收益债券为主，从近期优先发债地区城投债利差逐步收缩来看，贵州省高收益发债主体有望优先收益，贵州五大城投主体投资机会或可重点把握，不过部分机构提醒，化债利好并不等同于全省城投平台利差均将收窄，优质主体仍需挖掘。
贵州5家发债主体信用利差或将收窄
9月13日，贵州省财政厅披露了第九批贵州省地方政府债券信息，拟发行再融资一般债券（七至十二期）882.3804亿元，均用于偿还存量债务。
从贵州省债务结构来看，中证鹏元认为，截至2022年末，全省一般债务余额为6591.43亿元，专项债务余额为5881.42亿元，占总债务余额比重分别为52.85%和47.15%，主要集中在贵州省本级、贵阳市、遵义市、毕节市和黔南布依族苗族自治州等。
据华福固收9月统计，贵州省共计153家城投平台，尚存存续债的平台119家，存续债券383只，存量规模合计2613.72亿元。按主体级别划分，AAA/AA+/AA/AA-/A+/BB+/无评级主体分别为6、11、66、22、4、1、9家，其中AAA/AA+/AA对应债券只数分别是63、98、166只，其余评级对应债券只数较少，仅56只。
随着特殊再融资债发行重启，利好政策落地，城投债收益率及利差明显下行，尤其是已公告发行区域。
据民生固收统计，如云南省级及昆明市级平台中，包括云建投、云投、昆明交产、昆明轨交、昆明安居等主体，利差收窄幅度均在35bp及以上。另外，天津、重庆的区县级主体利差也在持续压缩，包括天津的北辰区、武清区、津南区，重庆的长寿区、南川区等区县。
而贵州化债方案出台，贵州省信用评分较高、平均收益率水平较高、平均代偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价值。
华福固收认为，贵阳市省级和地市级城投平台的风险相对更为可控，建议重点关注。例如贵州高速公路集团有限公司、贵州交通建设集团有限公司、贵州省水利投资(集团)有限责任公司、贵州水投水务集团有限公司、贵州铁路投资集团有限责任公司等5家主体，上述平台信用排名靠前，平均估值在3%-5.1%左右，剩余期限多在2年以内，存续债规模大多偏大，且无较大负面舆情事件发生，可进行收益挖掘。
对于具体债券标的，华福固收则建议重点关注流动性因素，推荐“强流动性”和“中强流动性”且收益率在3%-5.5%的债券，同时主体无较大负面舆情，例如21黔铁01、21黔高01、21贵州水投GN001、22贵州高速MTN002、22乌江01、23贵州交通MTN001、21贵公01等债券，此类债券流动性较强，主体信用资质排名靠前，近两月有1天及以上的工作日有成交。
不过化债方案带来的利好不一定刺激全区域城投平台利差收窄。天风固收在最新研报中提示，从市场影响来看，观察贵州2022年以来的信用利差走势，贵州省遵义市的信用利差整体呈走阔的趋势，并未因政策利好而有明显压缩，可能与其存量债券市场参与者较少，非标舆情频发，区域再融资环境未有明显改善有关。
图：贵州省信用利走势(bp)
数据来源：天风证券，财联社整理
（文章来源：财联社）
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