本周在资金面收紧、基本面数据落地等因素影响下，长债呈现先上后下走势。往后看，下周债市主要交易对象为9月经济数据成色及MLF续作决议。参考已公布的数据，9月经济数据大幅好于市场预期的可能性不高。总体而言，长债利率估值仍然偏贵，叠加短期增量利空并不明确，下周或震荡走强为主。
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节后资金面收紧而基本面数据预期差显现，长债利率先上后下。节后调休两天中资金面转松，债市整体走强，长债利率边际下行。但周中资金面转为收紧格局并持续，叠加宽财政预期升温，债市情绪受到扰动，长债利率震荡上行。随着近期地缘政治风险抬升，以及通胀、金融数据不及预期等利好显现，长债利率转为下行。
信用方面，收益率有所抬升，信用利差下行明显。本周信用债收益率有所抬升，除中票低等级下降1~2bps外，收益率整体上行1~5bps，短融上行幅度较大。信用利差下行明显，中票3Y中低等级下行幅度较大，下行8bps。期限利差变化不一，从分位数来看，当前3年期中高等级信用债性价比较高。
9月经济数据落地时点将至，不妨对债市乐观一些。随着9月PMI回升至荣枯线以上，10月债市基本面扰动因素不少。尽管如此，周五通胀、进出口数据以及金融数据落地后，长债利率反而走出了节后最明确的下行趋势。长债利率与MLF利差回升至疫情防控政策放开以来最高水准的环境下，市场对基本面利多的敏感性也已有所抬升。9月经济数据大幅超预期好转的可能性并不高，不排除债市迎来利空出尽后的利好。
10月MLF到期规模5000亿元，央行续作决议信号意义较大。节后除10月13日外，央行均维持了逆回购资金净回笼。国庆假期后资金利率大幅走低仅维持了两天左右，而后7天利率中枢回升至1.9%附近。9月央行宽幅续作MLF的同时回笼逆回购，市场对其呵护流动性的态度存在担忧。考虑到支持信贷投放仍为央行四季度的主要目标，本次MLF操作很可能延续超额续作，但续作幅度及背后央行对于数量端工具宽松取向的边际变化值得关注。
税期将至而资金面收紧格局或难以较快转变。节后资金面呈现“先松后紧再转松”趋势，调休两天的7天利率短暂回到了1.8%以下，本周周中又回升至1.9%以上，与月初资金面的宽松走势背离。与之相对，1年期同业存单利率下行至2.42%后又向2.5%回升，MLF-NCD利差再度接近今年低位。往后看，预计央行对短端流动性市场的呵护力度延续一般，叠加10月税期临近，资金利率可能仍在政策利率附近震荡。
债市策略：关注央行MLF操作决议，下周长债利率或将震荡走强。往后看，下周债市主要交易对象将是9月经济数据成色以及MLF的续作决议，而参考已公布的数据，9月经济数据大幅好于市场预期的可能性不高。虽然央行在三季度货政例会中延续了相对积极的政策表述，但9月以来逆回购对冲资金面波动的力度并不强，仍需关注10月MLF操作背后央行宽货币取向的边际变化。总体而言，长债利率估值仍然偏贵，叠加短期增量利空并不明确，下周或震荡走强为主。
品种选择上，二级债利差有所上行，城投债利差继续压缩。本周二级债利差有所上行，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动3bps和4bps，当前分别为59bps和70bps，分别处于2019年以来的59%和58%分位数。二永债利差波动性仍在，波段机会需要等待更好的买点。城投债利差整体下行2~11bps，低等级短端城投债下行尤为明显。城投债虽然收益率快速下行，但短端下沉仍是目前的最优解。地产债方面，需提防风险向弱国企蔓延。
风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发；地缘政治风险发展超预期等。
（文章来源：第一财经）
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