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【财经分析】“双高”招标结果引发关注 多重压力下地方债出现“发飞”现象

2023年10月18日 | 查看: 64403

  在四季度债供给预期与资金面等多重压力下,债券市场近日表现偏弱,除了收益率盘面攀升,影响已经波及到一级市场。以近三日地方债发行结果来看,尽管投标倍数不低,但中标利率较同期限国债上浮超过20个基点的个券数量,占据发行总数的近77%,显示出机构在目前市场环境下对于新债定价的高标准要求。

【财经分析】“双高”招标结果引发关注 多重压力下地方债出现“发飞”现象
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  基于此,不少市场参与者将特殊再融资债券品种与招标结果结合来看,部分观点认为近期各地再融资能力较强,投标倍数显示出市场热情,但也有机构对于发行结果持有较谨慎观点,指出在目前的供给预期之下,二级市场疲弱情绪出现传导,使得部分地方债出现“发飞”现象。

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  四季度供给规模不容小觑债市一二级同步承压

  据新华财经梳理,近三日,七个省区市地方债的招标结果显示,大部分个券中标利率上浮“出圈”现象明显。一般来看,随着地方债发行定价日趋市场化,各地中标利率与定价“锚”之间的利差区间普遍在10-15BPs。当然,同期全场倍数超过20倍的个券数量也超过半数,出现了“利率高企”与“需求高涨”同步存在的现象。

  以10月17日发行的“23吉林债54”和“23内蒙35”,以及10月16日发行的“23广西债36”为例,中标利率已经高于相同待偿期国债前五日均值35BPs左右,属于明显的“发飞”情形。同时,近期利差超过20BPs,甚至25BPs的情形也不在少数。

  中信证券首席经济学家明明对新华财经表示,近期地方债“发飞”,与其本身是“特殊再融资债”关系不大。

  “从法理上讲,特殊再融资债的偿付顺序与普通再融资债完全一致,没有信用风险区分。发行利率有所抬升,主要是因为近期资金面收紧,且利率债供给较多,导致利差有所上浮。在此过程中,基本面较差的区域往往上浮更多。”明明进一步解释称。

  从近期市场因素来看,四季度特殊再融资债的相继公告发行,叠加新增地方债额度议案即将审议等供给压力之下,债市表现偏弱。截至10月17日,全国拟发行(含已发行)特殊再融资债券总额已达7362.5358亿元。

  另一方面,十四届全国人大常委会第六次会议将于10月20日至24日在京举行,审议关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额等议案。专家认为,这意味着提前下达部分新增地方政府债务限额的授权有望延续,今年底明年初仍处于稳增长政策发力显效阶段。

  10月18日午后,现券收益率延续上行,截至发稿,10年期国债活跃券230018收益率报2.6985%,上行1.05BP。光大证券分析师张旭认为,大量发行特殊再融资债会对投资者心理造成一定冲击,但长期来看对债券市场走势的整体影响料较小。

  “例如,2015年3月初发行大量置换债券的信息一度引发投资者担忧,导致债券市场收益率明显上行,但当年全年来看,以10年期国债为代表的债券市场收益率还是下行的。”张旭称。

  地方债发行定价市场化程度不断提升

  经过多年快速发展,地方债已成为我国债券市场的第一大券种。截至10月18日,我国地方债规模达39.1663万亿元。随着市场化发行水平不断提升,二级市场交易日益活跃,地方债收益率曲线编制与一级市场定价水平也更加成熟、市场化表征明显增强。

  多位市场人士对新华财经表示,地方债发行定价的差异化,有助于更好发挥收益率曲线价格发现功能,促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异,形成良好引领示范效应。随着地方债定价更加透明化,未来投资者也将有更多优质投资项目选择。

  近年来,财政部多次提及,支持不断提升地方政府债券发行市场化水平,要求地方财政部门、承销团成员不得以非市场化方式干预债券发行,并积极研究编制地方政府债券收益率曲线。2022年3月,财政部在官方网站正式发布“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”,更为各地发行提供了基础和条件。

  华泰固收观点称,未来地域间利差水平将不断重估,不同资质地方债价格会出现分化,背后主要不是信用差异,更多是当地金融资源、地方债流动性等差异。同时,这也有助于理顺国债和地方债、一级和二级价格体系,地方债流动性将有所改善。

  “经济强省不断更新市场化招标过程中的新举措,经济、财政、金融资源等禀赋将决定地方债受认可程度的不同和流动性差异。”业内人士对新华财经表示。

  南京证券分析师杨浩称,过去几年有较长一段时间,绝大多数地方债定价都是国债基准上浮25BPs,但本质上不同地区资质不同,定价还是需要进一步差异化,理应更加反映地区的信用溢价,此后不少省份将上浮下限降至15BPs左右。其实,除了试探收窄利差的尝试以外,更期待资质偏弱的地区能够允许以更高的市场化成本发债,彰显出“真正的”市场化定价水平。

  

(文章来源:新华财经)

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